天风证券：给予公牛集团买入评级

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天风证券股份有限公司孙谦,宗艳近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，新业务延续高增》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为107.6元。

公牛集团(603195)
事件： 公司 23H1 实现营业收入 75.9 亿元，同比+11.0%；归母净利润 18.2 亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润 16.7 亿元，同比+21.3%。其中， 23Q2 实现营业收入 42.6 亿元，同比+13.3%；归母净利润 10.9亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润 10.2 亿元，同比+25.8%。
点评：
公司 23H1 收入同比+11.0%， Q2 收入增长环比提速。分板块看， 23H1公司电连接/智能电工照明/新能源业务收入分别为 36.8/37.7/1.3 亿元，同比+5%/+16%/+195%。值得注意的是，公司轨道插座取得亮眼成果，上半年依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合，预计收入延续高增长。
盈利能力创新高，营销力度加码。 23Q2 公司毛利率同比+6pcts 至43.1%，预计主要因为：核心大宗铜的价格同比处于低位；持续推进降本增效，赋能全价值链。费用方面，公司 23Q2 销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 7.4%/3.1%/3.5%/ -0.8% ， 分 别 同 比+2.6/+0.2/-0.1/+0.01pcts，公司持续加大营销投入力度，全面推动公牛品牌升级、沐光新品牌建设及国际化战略，费用落地有望在未来兑现收益。最终 23Q2 归母净利率同比+2.5pcts 至 25.5%，达近年来最高点。
新业务、品牌升级、国际化同步推进。 拓新方面，公司新能源产品 23H1实现收入 1.3 亿元，截至 6 月底开发专业分销商近万家，中小 B 端运营商客户 500+家； 3 月推出“沐光”新品牌叠加公牛本品牌发力，无主灯业务品牌矩阵持续丰富、 产品线进一步迭代升级。品牌升级方面，23H1 公司通过全新品牌代言人、加速新媒体资源整合、优势品类高端焕新等方式落地，带动品牌价值提升。国际化方面， 23H1 公司以转换器为核心在东南亚建立经销商体系，面向欧美上市充电枪+便携式储能等产品亦取得良好反馈。
投资建议： 公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性，预计 23-25 年归母净利润37.6/43.6/49.9 亿元，当前市值对应市盈率 25.5x/22.0x/19.2x，维持“买入”评级。
风险提示： 新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利38.28亿，根据现价换算的预测PE为25.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为117.44。